【Ⅳ第4問ポエム】ブラックシステムvs.ホワイト製作所

ブラックが一夜明けたらホワイトに

画像：社畜が異世界に飛ばされたと思ったらホワイト企業だった第1巻

聞いて驚け。診断士は超がつくホワイト士業

自分の好きなことをやって良い
それで頼られおカネも稼げる
課題→解決を重ね自らも成長
面倒な気遣いや人間関係不要

萌え絵の主人公が巻き起こす、ブラック⇔ホワイトの差が生むクスリの笑い。おべんきょしないと落ち着かない人生観も、まるっと変えます。

ブラックシステムvs.ホワイト製作所【Ⅳ第4問ポエム】

｢1次｣暗記は個人が死ぬ気でやるほどスコアが伸びる、ある意味ブラックな体力勝負。

｢2次｣は一転、チームプレイで手抜きをするほどスコアが安定。｢知恵と頭は使い様｣のホワイト試験な。

でもそっちに全振りできる地頭クンばかりとは限らない。そこで｢Ⅳ｣第4問ポエム対策を兼ね、加重平均の使い方のおさらいです。

加重平均(期待値計算)を使う論点

WACC(企業財務論)
1証券のリスク･リターン(証券投資論)
ディシジョンツリー(意思決定会計)

このうち①WACC ②リスクリターンが出会うとどうなる？: 唐突に出題され正答率1%未満とされる、H30｢Ⅳ｣第2問(3)でFCF企業価値の出題になる。そこで何がどこでどうつながるか、いつもの計算パターン別に追って行きます。(100字)

❶企業財務論

加重平均①(WACC)

H28第14問 WACC (1)(2) ABランク

加重平均資本コスト(WACC)の計算手順に関する次の記述について、下記の設問に答えよ。

加重平均資本コストは、株主資本-自己資本/コストと他人資本コストを、その【Ａ】に応じて加重平均することで求められる。加重平均に用いるのは、理論的にはそれぞれの【Ｂ】である。
また、他人資本コストには【Ｃ】を考慮する必要がある。具体的には、他人資本コストに【Ｄ】を乗じることで、【Ｃ】を考慮した他人資本コストを求める。

(設問1)
記述中の空欄ＡおよびＢにあてはまる語句の組み合わせとして最も適切なものはどれか。

	A	B
×ア	運用形態	時価
×イ	運用形態	簿価
○ウ	資本構成	時価
×エ	資本構成	簿価
×オ	調達源泉	簿価

ファイナンスの世界は｢時価｣が全て。簿価の出番はありません。

(設問2)
記述中の空欄ＣおよびＤにあてはまる語句の組み合わせとして最も適切なもの
はどれか。

	C	D
○ア	節税効果	1-限界税率
×イ	節税効果	限界税率
×ウ	レバレッジ効果	1-限界税率
×エ	レバレッジ効果	1+限界税率
×オ	レバレッジ効果	限界税率

間違える方が難しいサービス問題です。

H29第24問 WACC ABランク

負債と純資産の構成が２：１の企業がある。この企業の税引前負債資本コストが３％(税率は40％)、株主資本コストが12％であるときの加重平均資本コストとして、最も適切なものはどれか。

○ア　5.2％
×イ　5.8％
×ウ　6.0％
×エ　9.0％

当問を当てない人はいません。次。

R1第21問 WACC ABランク

負債と純資産の構成が2 ： 1 の企業がある。この企業の税引前負債資本コストが3 ％（税率は30 ％）、株主資本コストが12 ％であるときの加重平均資本コストとして、最も適切なものはどれか。

×ア　3.8 ％
○イ　5.4 ％
×ウ　7.5 ％
×エ　9.0 ％

2問連続で単なる加重平均の計算。次。

診断士のWACCとは、BSのハコを描いて加重平均するだけな。

❷証券投資論

加重平均②(リスク･リターン)

H29第16問期待値 ABランク

来年度の当社の売上高は、好況の場合20億円、通常の場合15億円、不況の場合７億円と予想されている。好況になる確率が20％、通常の場合が70％、不況となる確率は10％と予想されているとき、当社の来年度の売上高の期待値として、最も適切なものはどれか。

×ア　13.8億円
×イ　14.0億円
×ウ　14.8億円
○エ　15.2億円

以下に整理し、計算して合計すると○エ15.2一択に。
好況 20×20%＝ 4.0
通常 15×70%＝10.5
不況７×10%＝ 0.7

H30第18問期待値 Cランク

資産Ａ、Ｂの収益率の期待値（リターン）と標準偏差（リスク）および相関係数が以下の表のように与えられているとき、資産Ａ、Ｂを組み込んだポートフォリオの収益率が 16 ％になるためには、資産Ａへの投資比率を何％にしたらよいか。最も適切なものを下記の解答群から選べ。

×ア　20 ％
×イ　30 ％
○ウ　40 ％
×エ　50 ％

※標準偏差、相関係数はダミー条件であり、計算に使いません。

簡単な方程式を作って解くと、○ウ一択の超易問です。【方程式で解くと】
・Aへの投資比率をxと置く
・10x＋20(1－x)=16 ※単位：％
・－10x＝-4
・x＝0.4

R2第19問期待値 ABランク

Ｅ社株とＦ社株の2 銘柄を用いてポートフォリオを作ることを考えている。それぞれのリターンの平均が、Ｅ社株10 ％、Ｆ社株18 ％のとき、ポートフォリオの期待収益率を16 ％にするにはＥ社株の投資比率を何％にするべきか。最も適切なものを選べ。

×ア　16 ％
○イ　25 ％
×ウ　35 ％
×エ　75 ％

簡単な加重平均で○イ一択です。

相関係数(＝共分散／2証券の標準偏差)

(参考問題)H26第18問相関係数(β値･共分散) DEランク

Ａ証券および市場ポートフォリオの収益率に関する以下のデータに基づいて、Ａ証券のベータ値を計算した場合、最も適切なものを下記の解答群から選べ。

×ア　0.4
×イ　0.5
○ウ　0.8
×エ　２

一見簡単そうに見えて解けない超難問ですが、結論だけ説明すると以下の図に↓。そして標準偏差＝必ずプラス、共分散＝マイナスありと覚えると、次のH28第15問を解けます。

H28第15問相関係数 (1)DEランク (2)Cランク

次の文章を読んで、下記の設問に答えよ。

現在、3つの投資案(投資案 A〜投資案 C)について検討している。各投資案の収益率は、景気や為替変動などによって、パターン①〜パターン④の4つのパターンになることが分かっており、パターンごとの予想収益率は以下の表のとおりである。なお、この予想収益率は投資額にかかわらず一定である。また、各パターンの生起確率はそれぞれ 25 ％と予想している。

（設問１）
　投資案Ａおよび投資案Ｂの予想収益率の共分散と相関係数の組み合わせとして最も適切なものはどれか。

	共分散	相関係数
○ア	-15	-0.95
×イ	-15	0.95
×ウ	15	-0.95
×エ	15	0.95

当問はとても手計算できませんが、理論のとんちで当たります。
①投資案A⇔Bは値動きが逆→ -1＜相関係数ρ＜0に。
②相関係数マイナスなら、共分散もマイナス。→○ア一択に。

H26第18問とH28第15問は、エクセルを使うと共分散～β値までの知識がツナガる。ヒマで仕方がない方はどうぞ。

（設問２）
投資案Ａおよび投資案Ｃに関する記述として最も適切なものはどれか。

×ア　投資案Ａと投資案Ｃに半額ずつ投資する場合も、投資案Ｃのみに全額投資する場合も、予想収益率の分散は同じである。
×イ　投資案Ａの予想収益率と投資案Ｃの予想収益率の相関係数は２である。
×ウ　投資案Ｃ予想収益率の期待値は64％である。
○エ　投資案Ｃの予想収益率の標準偏差は、投資案Ａの予想収益率の標準偏差の２倍である。

アは×同じ→○異なる、イは×相関係数は最大で1、ウの×64%では儲かりすぎ。

配当割引モデル(株価の決定)

H28第16問配当割引モデル(定率成長) ABランク

1年後の配当は 105 千円、その後毎年3％の成長が永続することを見込んでいる。割引率(株主資本コスト)が年5％である場合、配当割引モデルに基づく企業価値の推定値として最も適切なものはどれか。

×ア 1,575 千円
×イ 2,100 千円
×ウ 3,500 千円
〇エ 5,250 千円

H29第18問配当割引モデル(定率成長) ABランク

当社の前期末の１株当たり配当金は120円であり、今後毎年２％の定率成長が期待されている。資本コストを６％とすると、この株式の理論価格として、最も適切なものはどれか。

×ア　2,400円
×イ　3,000円
○ウ　3,060円
×エ　3,180円

計算式を先に書くと、(配当120円×1.02)／(6%-2%)＝3,060円に。定率成長モデル独特の×1.02を忘れると×イ3,000円になってドボン。

応用：H30｢Ⅳ｣第2問(設問3)

企業価値＝FCF÷WACC Eランク

企業価値＝FCF÷WACCで直接求めることができる。この時も｢配当割引モデル｣の考え方で。

（設問 3 ）
（設問 2 ）で求めたキャッシュフローが将来にわたって一定率で成長するものとする。その場合、キャッシュフローの現在価値合計が吸収合併により増加した資産の金額に一致するのは、キャッシュフローが毎年度何パーセント成長するときか。
キャッシュフローの成長率を⒜欄に、計算過程を⒝欄に記入せよ。なお、⒜欄の成長率については小数点第 3 位を四捨五入すること。