【はじめての財務･会計④】株式会社の出し手と借り手 / ファイナンス5年分全48マーク

計算がやや煩雑ですが、選択肢があるので簡単です。

以下の資料に基づき計算した加重平均資本コストとして、最も適切なものを下記の解答群から選べ。なお、負債は社債のみで構成され、その時価は簿価と等しいものとする。

×ア　6.16 ％ ×イ　7.68 ％ ○ウ　8.32 ％ ×エ　8.80 ％

○ア一択です

DEは決まるので、イエの2択に絞ればOK。

単なるWACCの計算問題ですが、解答要求を｢リスクプレミアム｣と言い換えて迷わせます。リスクプレミアム＝自己資本コストーリスクフリー・レートで、ファイナンスR6第19問が例題です。

当問は配当割引モデル(理論株価)の出題ですが、配当→FCFに変えると企業価値を計算できる。Ⅳ対策にマストの1問です。

ごく簡単な次期予測データからFCF＝900が決まる。次に定率成長モデルなので(WACC‐成長率g)で割ると企業価値に。企業価値算定の基礎が身に付くので、エクセル計算をぜひどうぞ。

以下のデータに基づいて、Ａ社の株主価値を割引キャッシュフローモデルに従って計算したとき、最も適切なものを下記の解答群から選べ。ただし、これらの数値は毎年３ ％ずつ増加する。また、Ａ社には現在も今後も負債がなく、株主の要求収益率は６ ％である。

×ア　15,000万円 ○イ　30,000万円 ×ウ　35,000万円 ×エ　70,000万円

配当割引モデルのうち、定率成長する継続価値は｢Ⅳ｣企業価値計算で出題濃厚です。電卓手書きでなくエクセルで解けば深く正確に理解できる意味で、★新傾向としました。

D社の第11期期首において、第11期から第13期までのフリー･キャッシュフローは毎期末200百万円の定額であり、それ以降のフリー･キャッシュフローの成長率は毎期4%で一定と予測されている。 このとき、第14期以降のフリー･キャッシュフローの第11期期首における現在価値として、最も適切なものを下記の解答群より選べ。ただし、計算の結果が割り切れない場合には、小数第1位を四捨五入すること。なお、資本コストは8%であり、その複利現価係数と年金現価係数は以下の通りである。

×ア 3,675百万円 ×イ 3,822百万円 ×ウ 3,970百万円 ○エ 4,129百万円

サステナブル成長率の定義や使い方は後回しでOK。設問文を読み取り、エクセルに入れると一発で式を覚えます。※TAC解説によると、サステナブル成長率＝配当割引モデルの成長率g

以下の資料に基づき計算したサステナブル成長率（内部留保のみを事業に投資した場合の純資産の成長率）として、最も適切なものを下記の解答群から選べ。

×ア　 2 ％ ×イ　 3 ％ ×ウ　 8 ％ 〇エ　12 ％

選択肢〇エのようにあからさまにⅣ出題を予告することを、業界用語でフラグと呼びます。×アについて、全額を配当するとサステナブル成長率＝ゼロになってしまうので、全額を留保するとROEとイコールで覚えます。

近年頻出のサステナブル成長率は、ROE×内部留保率で求めるので5%×0.6で3%になる。そして期首の企業価値(＝自己資本)3,000万円を3%成長させると、期末企業価値＝3,090万円です。

診断士が使う企業価値といえば配当割引モデル。そこに追加の新知識です。

この論点はもう何度も繰り返し出題されたので、次は事例Ⅳのポエムか計算問題出題とわかります。

目的語や形容詞のあべこべパターン。国語で解きます。

最近増えた出題パターンで、各指標の暗記ではなく、その分母分子が何かの【意味を考えながら】試行錯誤で答を出します。このような問題を覚え始めると頭の固いベテ、全く理解できないとオツムの弱いふぞ認定です。

以下の資料はＥ社の連結財務諸表に基づいて計算された財務指標を示している。この資料に基づき、下記の設問に答えよ。なお、株主資本、自己資本および純資産は同額である。

正答率Aだから簡単なはず・・と思ってエクセルを描く。すると以下になり、一目で覚えます。

当問は最近の｢Ⅳ｣でよくある、長い設問文を読ませる読解問題です。そもそも株価の計算方法はいくつもあるのに設問文で指定されていないため、【時価純資産法】と推定し、200万円配当→株価△20円(○正解イ)です。｢Ⅳの設問文の国語はおかしい｣と見当違いの批判をたまに見かけますが、当問のようにわかる人は分かるのでその批判は筋違いです。

クールに考えるとその通りなのに、本試験ではついカッとなりがち。誤答した人は、選択肢を冷静に見る習慣が必要です。

どちらかと言えば｢法務｣に近い、株式分割や併合に関する出題です。選択肢の国語はまぎらわしいので、誤答した方はテキストに戻って見直します。

企業価値の求め方の文章題で、【 】の知識をそのまま覚えます。リアルビジネスで事業承継やM&Aが盛んになっており、必須の知識になります。

定番の理論問題です。

×アイは結論あべこべ、×ウは目的語入れ替えです。

×アエは主語をそっくり入れ替え。×ウは正解に直しにくいので、1次方程式の説明にしました。

資金調達はまず外部⇔内部に分ける。次に内部を企業間・間接・直接の3つに分けるとスムーズです。

結論があべこべ。

MM理論は結論だけ覚えて当てます。最適資本構成が｢Ⅳ｣に出るのは、まだもう少し先でしょう。

一見煩雑ですが、(設問1)は文章から落ち着いて計算条件を読み取れば当たるBランク。この読み取りスキルは、｢事例Ⅳ｣でそのまま出ます。

(設問2)はMM理論の修正命題と言われ、こちらは古い過去問があり、結論だけ暗記を。このケースで借入すると、節税効果分だけ企業価値が上がります。

企業の資金調達構造の検討に欠かせないMM理論ですが、試験上は結論の暗記で構いません。

正解〇ア。第20問の効率的市場仮説をグラフで示すとこうなる、親切問題です。

ある企業において、業績が良くなると判断される新情報が市場に流れた場合（t = 0）、投資家が合理的に行動するならば、この企業の株式の超過収益率をグラフにしたものとして、最も適切なものはどれか。

正解〇イと知って×アウエを見ると、間違える方が難しい一般常識クイズになります。

全く違う用語の正しい説明を誤答選択肢にするのが、｢主語入れ替え｣タイプです。当問を使って、株式のリスクは、市場・流動性・信用の3つに大別されると覚えます。

2証券ポートフォリオのリスクを聞かれると面倒な計算ですが、リターンは単純な加重平均です。

よく見かける2証券ポートフォリオの標準偏差(リスク＝横軸)を求める式はこちら。筆算では歯が立たないので(相関係数＝ゼロで簡略化)、簡単に計算して答を合わせておけばOK。翌年はもっとわかりやすい作問になります。

Ｃ社では、以下の証券Ｙと証券Ｚに等額ずつ分散投資するポートフォリオで運用することを検討している。証券Ｙと証券Ｚの収益率の相関係数がゼロのとき、ポートフォリオの収益率の標準偏差として、最も適切なものを下記の解答群から選べ。

ただし、√15≒3.9、√30≒5.5、√125≒11.2、√250≒15.8 である。

×ア　 3.9 ％ ×イ　 5.5 ％ ○ウ　11.2 ％ ×エ　15.8 ％

リスク資産2つだと相関係数、リスク資産と安全資産が1つずつなら資本市場線の論点です。誤文訂正が意外と難しく、×アを正解に直すにはこちら。

当問もR3第20問の類題なので、こちらの解説をどうぞ。

証券市場線⇔資本市場線の違いは、テキスト読んだり、計算問題を何度解いても頭には入らない。復習→なぜ？→自分の言葉に直して初めて当たる、正答率Dランクです。

当問を文章で考えてもムダ。グラフを思い出します。

ほぼ唯一と言ってよい、前年と同じ定番クイズ。バツを素早くマルに直します。

以下の図は、すべてのリスク資産と安全資産により実行可能な投資機会を表している。投資家のポートフォリオ選択に関する記述として、最も適切なものを下記の解答群から選べ。

×ア　安全資産が存在しない場合、効率的フロンティアは曲線ABCD (→○BCD)である。 ×イ　安全資産が存在しない(→○する)場合、投資家のリスク回避度にかかわらず、リスク資産の最適なポートフォリオは点Ｃになる。 ×ウ　安全資産が存在する(→○しない)場合、投資家のリスク回避度が高いほど、リスク資産の最適なポートフォリオは曲線BCD 上の点Ｄ寄りに位置する。 ○エ　安全資産が存在する場合で、かつ資金の借り入れができないならば、効率的フロンティアはFCD を結んだ線となる。

当科目で頻出の資本市場線グラフを先に描くと以下のようにすぐ求まりますが、過去問集のヘタクソ解説をうっかり信じると沼にハマります。

安全資産⇔効率的ポートフォリオの組み合わせである｢資本市場線｣は、毎年少しずつ論点を変えて出ます。当問では｢ミクロ経済学｣の知識から投資家はC点を選択するので、リスクプレミアム＝点Cー点B(正解○イ)です。

以下の図は、縦軸に投資の期待収益率、横軸に当該投資収益率の標準偏差をとった平面上に、効率的フロンティア、資本市場線、ある投資家の無差別曲線を描いたものである。そして、点Ａは縦軸と横軸の交点、点Ｂは縦軸と資本市場線の交点、点Ｃはこの投資家の無差別曲線と資本市場線の接点、点Ｄは効率的フロンティアと資本市場線の接点である。 　この投資家の保有するポートフォリオのリスクプレミアムに関する記述として、最も適切なものを下記の解答群から選べ。

×ア　点Ａと点Ｄの期待収益率の差の絶対値は、リスクプレミアムの大きさを示している。 ○イ　点Ｂと点Ｃの期待収益率の差の絶対値は、リスクプレミアムの大きさを示している。 ×ウ　点Ｂと点Ｄの期待収益率の差の絶対値は、リスクプレミアムの大きさを示している。 ×エ　点Ｃと点Ｄの期待収益率の差の絶対値は、リスクプレミアムの大きさを示している。

こちらも初見のトンチですが、リスク中立的＝標準偏差の大小にはこだわらないと、その場で解釈する。すると期待収益率が同じ15%である点A＋点B(正解○イ)を選べます。

以下の図は、縦軸に投資の期待収益率、横軸に当該投資収益率の標準偏差をとった平面上に、資産Ａから資産Ｄのそれぞれのリスクとリターンをプロットしたものである。 　リスク中立的な投資家が保有する際に最も望ましいと考えられる資産として、最も適切なものを下記の解答群から選べ。

×エがまぎらわしいですが、先物の代表的なものがオプション。下線部あべこべです。

プットオプションの売りを訊かれることはまずないので、消去法で解きます。

イージーな結論あべこべ設問です。

オプションとセットで覚えたい、簿記の為替予約差損益の出題です。1ドル131円で買う予約をして、直物が134円なら3円の儲け、125円なら6円の損です。

アウトオブ→アット→インザマネーとは順に、オプションが損失→トントン→利益状態にあることを指し、知らなくても解答できます。

ドル買いのコールオプションの設問です。1ドル＝140円だったのが今年1月で、2月には1ドル＝150円を突破しているので、作問自体はかなり以前にされている証拠になりそうです。