【Ⅳ第4問】うほっ、ファイナンスにはハコ＋グラフ

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超★良問 H25第14問 CAPM(総合問題) ABランクとは

当試験において一般に学習領域またぎ(クロスオーバー)は良問とされるが、①BOX図で解くWACC ②グラフで解くCAPM(β値)を1問でカバー。これさえあればテキスト要らずとされる超良問に。(100字)

以下のデータからＡ社の加重平均資本コストを計算した場合、最も適切なものを下記の解答群から選べ。

有利子負債額：４億円
株式時価総額：８億円
負債利子率：４％
法人税率：40％
Ａ社のベータ(β)値：1.5
安全利子率：３％
市場ポートフォリオの期待収益率：８％。

×ア　5.8％
×イ　6.7％
○ウ　7.8％
×エ　8.3％

当問を解こうとすると自己資本コストが見当たらず、CAPMから10.5%と弾く。あとはお馴染み加重平均です。

ビジュアル解法的には、企業財務論(WACC)ではハコを描き、証券投資論(CAPM、β値)ではグラフを使う。H25第14問で、その違いが一目瞭然に。

加重平均その①(WACC)

参考問題 H28第14問 WACC (1)(2) ABランク

	A	B
×ア	運用形態	時価
×イ	運用形態	簿価
○ウ	資本構成	時価
×エ	資本構成	簿価
×オ	調達源泉	簿価

ファイナンスの世界は｢時価｣が全て。簿価の出番はありません。

	C	D
○ア	節税効果	1-限界税率
×イ	節税効果	限界税率
×ウ	レバレッジ効果	1-限界税率
×エ	レバレッジ効果	1+限界税率
×オ	レバレッジ効果	限界税率

間違える方が難しいサービス問題です。

加重平均資本コスト(WACC)の計算手順に関する次の記述について、下記の設問に答えよ。

加重平均資本コストは、株主資本-自己資本/コストと他人資本コストを、その【Ａ】に応じて加重平均することで求められる。加重平均に用いるのは、理論的にはそれぞれの【Ｂ】である。
また、他人資本コストには【Ｃ】を考慮する必要がある。具体的には、他人資本コストに【Ｄ】を乗じることで、【Ｃ】を考慮した他人資本コストを求める。

(設問1)
記述中の空欄ＡおよびＢにあてはまる語句の組み合わせとして最も適切なものはどれか。

(設問2)
記述中の空欄ＣおよびＤにあてはまる語句の組み合わせとして最も適切なもの
はどれか。

H29第24問 WACC Aランク

負債と純資産の構成が２：１の企業がある。この企業の税引前負債資本コストが３％(税率は40％)、株主資本コストが12％であるときの加重平均資本コストとして、最も適切なものはどれか。

○ア　5.2％
×イ　5.8％
×ウ　6.0％
×エ　9.0％

当問を当てない人はいません。次。

R1第21問 WACC Aランク

負債と純資産の構成が2 ： 1 の企業がある。この企業の税引前負債資本コストが3 ％（税率は30 ％）、株主資本コストが12 ％であるときの加重平均資本コストとして、最も適切なものはどれか。

×ア　3.8 ％
○イ　5.4 ％
×ウ　7.5 ％
×エ　9.0 ％

2問連続で単なる加重平均の計算。次。

R3第15問 WACC Aランク

R3第22問 WACC(文章題) (1)B (2)Cランク

(設問1)	A	B
○ア	加重平均資本コスト	DCF
×イ	加重平均資本コスト	IRR
×ウ	自己資本コスト	DCF
×エ	自己資本コスト	IRR

○ア一択です

(設問2)	C	D	E
×ア	ファンダメンタル	EPS	BPS
×イ	ファンダメンタル	PER	PER
×ウ	マルチプル	EPS	BPS
○エ	マルチプル	PER	PER

DEは決まるので、イエの2択に絞ればOK。

企業価値評価に関する以下の文章を読んで、下記の設問に答えよ。

企業価値評価の代表的な方法には、将来のフリー・キャッシュフローを【Ａ】で割り引いた現在価値（事業価値）をベースに企業価値を算出する方法である【Ｂ】法や、会計利益を割り引いた現在価値をベースとして算出する収益還元法がある。
これらとは異なるアプローチとして、類似の企業の評価尺度を利用して評価対象企業を相対的に評価する方法がある。利用される評価尺度は【Ｃ】と総称され、例としては株価と1 株当たり純利益の相対的な比率を示す【Ｄ】や、株価と1 株当たり純資産の相対的な比率を示す【Ｅ】がある。

（設問1 ）
文中の空欄ＡとＢに入る語句および略語の組み合わせとして、最も適切なものはどれか。

（設問2 ）
文中の空欄Ｃ～Ｅに入る語句および略語の組み合わせとして、最も適切なものはどれか。

加重平均その②(期待値計算)

H29第16問期待値 Aランク

来年度の当社の売上高は、好況の場合20億円、通常の場合15億円、不況の場合７億円と予想されている。好況になる確率が20％、通常の場合が70％、不況となる確率は10％と予想されているとき、当社の来年度の売上高の期待値として、最も適切なものはどれか。

×ア　13.8億円
×イ　14.0億円
×ウ　14.8億円
○エ　15.2億円

以下に整理し、計算して合計すると○エ15.2一択に。
好況 20×20%＝ 4.0
通常 15×70%＝10.5
不況７×10%＝ 0.7

H30第18問期待値 Cランク

簡単な方程式を作って解くと、○ウ一択の超易問です。【方程式で解くと】
・Aへの投資比率をxと置く
・10x＋20(1－x)=16 ※単位：％
・－10x＝-4
・x＝0.4

資産Ａ、Ｂの収益率の期待値（リターン）と標準偏差（リスク）および相関係数が以下の表のように与えられているとき、資産Ａ、Ｂを組み込んだポートフォリオの収益率が 16 ％になるためには、資産Ａへの投資比率を何％にしたらよいか。最も適切なものを下記の解答群から選べ。

×ア　20 ％
×イ　30 ％
○ウ　40 ％
×エ　50 ％

※標準偏差、相関係数はダミー条件であり、計算に使いません。

R2第19問期待値 Bランク

Ｅ社株とＦ社株の2 銘柄を用いてポートフォリオを作ることを考えている。それぞれのリターンの平均が、Ｅ社株10 ％、Ｆ社株18 ％のとき、ポートフォリオの期待収益率を16 ％にするにはＥ社株の投資比率を何％にするべきか。最も適切なものを選べ。

×ア　16 ％
○イ　25 ％
×ウ　35 ％
×エ　75 ％

簡単な加重平均で○イ一択です。

❶証券市場線(CAPM･β値〜単一証券)

R2第22問証券市場線(CAPM) Dランク

以下の文章は、資本資産評価モデル（CAPM）について説明したものである。文中の空欄Ａ～Ｄに入る語句の組み合わせとして、最も適切なものを下記の解答群から選べ。

【Ａ】は、安全証券と【Ｂ】との組み合わせによる【Ｃ】の期待値と標準偏差との関係を、【Ｂ】との関連において明らかにするものである。しかしながら、【Ａ】の対象は【Ｃ】に限定されるから、それ以外のポートフォリオや証券について、その期待収益率とリスクとの関係を【Ａ】から知ることはできない。それを明らかにするのが【Ｄ】であり、資本資産評価モデル（CAPM）にほかならない。

解答と解説

	A	B	C	D
×ア	資本市場線	効率的ポートフォリオ	市場ポートフォリオ	証券市場線
○イ	資本市場線	市場ポートフォリオ	効率的ポートフォリオ	証券市場線
×ウ	証券市場線	効率的ポートフォリオ	市場ポートフォリオ	資本市場線
×エ	証券市場線	市場ポートフォリオ	効率的ポートフォリオ	資本市場線

証券市場線⇔資本市場線の違いは、テキスト読んだり、計算問題を何度解いても頭には入らない。復習→なぜ？→自分の言葉に直して初めて当たる、正答率Dランクです。

参考問題：H28第12問 CAPM (1)(2)ABランク

資本資産評価モデル(CAPM)に関する設問に答えよ。

（設問１）
　資本資産評価モデルを前提とした場合の記述として、最も適切なものはどれか。

×ア　β＝-１である資産を安全資産と呼ぶ。
○イ　β＝１であるリスク資産の期待収益率は、市場ポートフォリオの期待収益率と同じである。
×ウ　β＝２であるリスク資産の予想収益率の分散は、β＝１であるリスク資産の予想収益率の分散の２倍である。
×エ　市場ポートフォリオのリターンが正のとき、β＝0.5であるリスク資産の価格が下落することはない。

アは×ｰ1→○0、ウは×分散→○標準偏差、×エは(2証券の組み合わせ次第なので)→○下落しないことはない。

（設問２）
資本資産評価モデルを前提とした場合、以下の資料に基づく株式の期待収益率として最も適切なものを、下記の解答群から選べ。

【資　料】
市場ポートフォリオの期待収益率：８％
無リスク資産の期待収益率：３％
β：1.4
~~実効税率：40％~~ ←計算に使わないダミーデータ

×ア　4.4％
×イ　７％
○ウ　10％
×エ　11.2％

β値による超定番の計算問題。ここもあえて説明省略します。

H29第20問 CAPM Bランク

CAPM が成立する市場において、マーケット・ポートフォリオの期待収益率が6％、安全利子率が1％のとき、当該資産の期待収益率が 10 ％となるベータ値として、最も適切なものはどれか。

×ア 1.5
〇イ 1.8
×ウ 2.0
×エ 3.0

これは簡単。さっさと当てます。

(参考)H26第19問 CAPM(総合問題) ABランク

Ａ社の配当は60円で毎期一定であると期待されている。このとき、以下のデータに基づいてＡ社の理論株価を算定した場合、最も適切なものを下記の解答群から選べ。

【データ】
安全利子率：２％
市場ポートフォリオの期待収益率：４％
Ａ社のベータ値：1.5

×ア　1,000円
○イ　1,200円
×ウ　1,500円
×エ　3,000円

配当割引モデルの株価1,200円＝配当額60円／期待収益率5%。この5%を決めるのがβ値の役割です。

❷資本市場線(ポートフォリオ理論〜2証券)

H29第23問資本市場線(2証券ポートフォリオ) Dランク

最適ポートフォリオの選択に関する次の文中の空欄Ａ〜Ｃに当てはまる用語の組み合わせとして、最も適切なものを下記の解答群から選べ。

危険資産と安全資産が存在する市場では、どのような投資家であっても、選択されるポートフォリオは【Ａ】上にある。これは、選択可能な危険資産ポートフォリオの組み合わせは無数に存在するが、選択される危険資産の組み合わせは、【Ａ】と危険資産ポートフォリオの【Ｂ】が接する点に限られることを意味している。
【Ｃ】に左右される部分は、この唯一選択される危険資産ポートフォリオと安全資産への投資比率の決定のみとなり、危険資産ポートフォリオ自体の選択は【Ｃ】とは別に決定される。

解答と解説

	A	B	C
○ア	資本市場線	有効フロンティア	投資家の効用
×イ	証券市場線	無差別曲線	投資のリターン
×ウ	無差別曲線	資本市場線	投資の効率性
×エ	有効フロンティア	証券市場線	投資のリスク

×イウエどれも正解っぽい難問なので、慌てず○アを選び、テキスト代わりにインプットを。

参考問題：H28第18問ポートフォリオ(資本市場線) (2)ABランク

以下のグラフは、ポートフォリオ理論の下での、すべてのリスク資産と無リスク資産の投資機会集合を示している。これに関して、下記の設問に答えよ。

（設問２）
　無リスク資産が存在する場合の記述として最も適切なものはどれか。

×ア均衡状態においては、すべての投資家が所有する危険資産と無リスク資産の比率は同じである。
×イ資金の借り入れが、無リスク資産利子率において無制限に可能である場合、投資家は D-E 間を選択せず、F-D 間から各自のリスク回避度に応じてポートフォリオを選択する。
×ウすべてのリスク回避的な投資家は無リスク資産のみに投資する。
〇エ点 D を選択する投資家も存在する。

アは×危険資産と無リスク資産の比率→〇リスク資産AとCの組み入れ比率、イは×選択せず→○選択できる、ウは×すべての→○一部の。

H30第17問ポートフォリオ(資本市場線) Bランク

以下の図は、すべての投資家が共通して直面する危険資産のみから構成される危険資産ポートフォリオの集合を示したものである。この図を用いた説明となる以下の文章の空欄①と②に入る語句の組み合わせとして、最も適切なものを下記の解答群から選べ

危険資産のみから構成されるポートフォリオの集合のうち、リスク・リターンの面から望ましい組み合わせのみを選んだ曲線 AC を ① と呼ぶ。安全資産と曲線 AC 上の任意の点Ｄで新しいポートフォリオを作ることにした。
このとき、新たなポートフォリオのリスク・リターンの組み合わせは安全資産と点Ｄを結ぶ直線で示される。安全資産と曲線 AC 上の任意の点で作られる最も望ましいリスク・リターンの組み合わせを ② と呼ぶ。

	①	②
×ア	投資機会集合	資本市場線
×イ	投資機会集合	証券市場線
○ウ	有効フロンティア	資本市場線
×エ	有効フロンティア	証券市場線

当問に肝心の資本市場線を補うと、こう↓。
※よく見るこの図は、3～Ⅳ証券のポートフォリオ(効率的フロンティア)です。

(参考問題)H26第18問相関係数(β値･共分散) DEランク

Ａ証券および市場ポートフォリオの収益率に関する以下のデータに基づいて、Ａ証券のベータ値を計算した場合、最も適切なものを下記の解答群から選べ。

×ア　0.4
×イ　0.5
○ウ　0.8
×エ　２

一見簡単そうに見えて解けない超難問ですが、結論だけ説明すると以下の図に↓。そして標準偏差＝必ずプラス、共分散＝マイナスありと覚えると、次のH28第15問を解けます。

参考問題：H28第15問相関係数 (1)DEランク (2)Cランク

次の文章を読んで、下記の設問に答えよ。

現在、3つの投資案(投資案 A〜投資案 C)について検討している。各投資案の収益率は、景気や為替変動などによって、パターン①〜パターン④の4つのパターンになることが分かっており、パターンごとの予想収益率は以下の表のとおりである。なお、この予想収益率は投資額にかかわらず一定である。また、各パターンの生起確率はそれぞれ 25 ％と予想している。

（設問１）
　投資案Ａおよび投資案Ｂの予想収益率の共分散と相関係数の組み合わせとして最も適切なものはどれか。

	共分散	相関係数
○ア	-15	-0.95
×イ	-15	0.95
×ウ	15	-0.95
×エ	15	0.95

当問はとても手計算できませんが、理論のとんちで当たります。
①投資案A⇔Bは値動きが逆→ -1＜相関係数ρ＜0に。
②相関係数マイナスなら、共分散もマイナス。→○ア一択に。

（設問２）
投資案Ａおよび投資案Ｃに関する記述として最も適切なものはどれか。

×ア　投資案Ａと投資案Ｃに半額ずつ投資する場合も、投資案Ｃのみに全額投資する場合も、予想収益率の分散は同じである。
×イ　投資案Ａの予想収益率と投資案Ｃの予想収益率の相関係数は２である。
×ウ　投資案Ｃ予想収益率の期待値は64％である。
○エ　投資案Ｃの予想収益率の標準偏差は、投資案Ａの予想収益率の標準偏差の２倍である。

アは×同じ→○異なる、イは×相関係数は最大で1、ウの×64%では儲かりすぎ。

H29第19問相関係数 Bランク

A、B の2つの株式から構成されるポートフォリオにおいて、相関係数をさまざまに設定した場合のリターンとリスクを表した下図の①〜④のうち、相関係数が-1であるケースとして、最も適切なものを下記の解答群から選べ。

×ア ①
×イ ②
×ウ ③
〇エ ④

共分散、相関係数の計算は分数パターンですが、試験対策上は図をイメージできれば大丈夫。

R1第17問相関係数 Aランク

	A	B	C	D
×ア	相関係数	-1	大きく	ゼロ
○イ	相関係数	+1	小さく	-1
×ウ	ベータ値	ゼロ	大きく	+1
×エ	ベータ値	+1	小さく	-1

確実に○イ一択。では×ウエの｢β値｣とは？と思うか否かが、のれんバトン⇔デジタルシフトの違いです。

次の文章は、Ｘ、Ｙの2 資産から構成されるポートフォリオのリターンとリスクの変化について、説明したものである。空欄Ａ～Ｄに入る語句の組み合わせとして、最も適切なものを下記の解答群から選べ。

以下の図は、Ｘ、Ｙの2 資産から構成されるポートフォリオについて、投資比率をさまざまに変化させた場合のポートフォリオのリターンとリスクが描く軌跡を、2資産間の【A】が異なる4 つの値について求めたものである。
Ｘ、Ｙの【A】が【B】のとき、ポートフォリオのリターンとリスクの軌跡は①に示されるように直線となる。【A】が【C】なるにつれて、②、③のようにポートフォリオのリスクをより小さくすることが可能となる。
【A】が【D】のとき、ポートフォリオのリスクをゼロにすることが可能となり、④のような軌跡を描く。

❸おまけ：リスクその他(学習不要)

参考問題：H28第11問効用関数(経済学) Cランク

	リスク中立的な投資家	リスク回避的な投資家
○ア	①	②
×イ	①	③
×ウ	①	④
×エ	③	②
×オ	③	④

リスク中立＝①はわかります。②⇔④の違いはやや捻っているので、苦手な方は当問は解かなくてOKです。

リスク中立的な投資家の効用関数のグラフとリスク回避的な投資家の効用関数のグラフの組み合わせとして、最も適切なものを下記の解答群から選べ。

H30第16問効用関数(経済学) Cランク

	図	①	②
×ア	A	システマティック・リスク	非システマティック・リスク
×イ	A	非システマティック・リスク	システマティック・リスク
×ウ	B	システマティック・リスク	非システマティック・リスク
○エ	B	非システマティック・リスク	システマティック・リスク